WeChat ID CHINAFINANCE40FORUM Intro 聚焦金融热点，速递论坛动态，独家发布论坛课题成果，连载书系新书、好书。 这一天，伦敦有雾，这场雾浓重而阴沉。 有生命的伦敦眼睛刺痛，肺部郁闷， 有生命的伦敦是一个浑身煤炱的幽灵， 上帝故意使它拿不定主意， 到底是让人看见好，还是不让人看见好， 结果是整个儿都模模糊糊，既看得见也看不见。 …… 在伦敦，在城市边沿一带的地方，雾是深黄色， 靠里一点儿是棕色的， 再靠里一点儿，棕色再深一些， 直到商业区的中心地带，雾是赭黑色的。 ——狄更斯《我们共同的朋友》 已经无力吐槽最近的天气了，每天满眼的灰黄似乎是要活吞天地。还是来看看中国金融四十人论坛（CF40）成员、安信证券首席经济学家高善文最近对雾霾与产能过剩之间关系的一段分析： 高善文用“同产业的毛利率与长期历史均值背离程度 ”和 “总资产回报率与长期历史均值背离的程度”这两个维度分析了中国产能过剩问题，并指出，从雾霾的全国分布图来看，产能过剩区域与雾霾严重程度几乎是重合的。 “产能过剩行业总体上在经济中占比不是很大（占比在工业领域在10-20%之间），但非常突出的特点是这些行业国有资本的集中度非常高，这些行业国有资本集中度超过50%。而从地理分布上看，尽管中国有非常广袤的国土，但是产能过剩行业比较集中地分布在淮河以北，长江以南次之，在华南地区再次之。最突出的特点是这些行业特别集中在北京的周边，所以北京雾霾比上海严重，上海雾霾比深圳严重。在北京不管是南风还是北风都有雾霾，除非是非常大的风，否则的话雾霾总是消散不了。” 想起零点乐队的一句歌词：“欲望不能没有底线，给未来留一点点空间，还天空一片蔚蓝，把一切还给自然。” 以下内容系高善文在SIFL年会2016上的演讲整理稿。 非常高兴参加今天的讨论会，今天重点讨论一下产能过剩问题，我试图从两个维度刻划(截至2015年)的中国产能过剩问题。 在这张图上产业产能过剩越严重越位于图的右上角，如果在左下角产能过剩在很大程度上不存在。尽管中国产能过剩看起来很广泛，但是主要集中在黑色金属，有色金属、煤炭等领域，其他很多领域产能过剩的情况并不是特别的严重。 如果从产能过剩行业的描述性统计来看，总体上在经济中占比不是很大，占比在工业领域在10-20%之间，但非常突出的特点是这些行业国有资本的集中度非常高，这些行业国有资本集中度超过50%。从地理分布上看，尽管中国有非常广袤的国土，但是产能过剩行业比较集中地分布在淮河以北，尽管在长江以南，在华南地区也存在，但这些行业似乎特别集中在北京的周边，所以北京雾霾比上海严重，上海雾霾比深圳严重。在北京不管是南风还是北风都有雾霾，除非是非常大的风，否则的话雾霾总是消散不了，也许是因为地理分布上这样的分布状态。 国有资本集中度和行业盈利率背离长期均值程度两个因素可以解释中国的产能过剩。由此可见中国的产能过剩在一定程度上是周期性现象，周期下降会有一些行业面临产能过剩，在更大程度上是体制的问题，是因为国有资本即使在产能严重过剩盈利非常差的时候也非常难以退出 为什么会有这么严重的产能过剩？我们用国有资本的集中程度来解释不同行业的产能过剩的程度，在统计上有显著意义的结果是，一个行业国有资本集中度越高产能过剩越严重，大概解释能力30%出头。 另外非常重要的原因，如果一个行业在周期顶峰时盈利背离长期的均值越高，在行业低谷时背离长期的均值就越大，这种周期性因素单独解释力也接近30%，这两个因素合并起来大约解释50%略多产能过剩在行业之间的分布。这样我们知道中国的产能过剩在一定程度上是周期性现象，周期下降会有一些行业面临产能过剩，在更大程度上是体制的问题，是因为国有资本即使在产能严重过剩盈利非常差的时候也非常难以退出。对于民营资本集中领域，如果经济下降，盈利恶化，民营企业可以关门走人，产能过剩相对得到比较快的清除，这一机制在国有领域更难。 具体可以看黑色金属行业和化工行业的对比，黑色金属产能过剩程度盈利恶化程度比化工行业严重的多，但是黑色行业整个在工业中的增加值占比4%，化工行业3.7%，两者之间非常接近。为什么黑色比化工行业的产能过剩严重的多？是因为在黑色领域，国有资本集中度49%，化工领域国有资本集中20%。 市场自发性调整导致民营集中领域行业自动出清，年初中央叠加对钢铁煤炭的限产政策，带来产品价格上升。从总资产回报率与长期历史均值背离的程度开看，产能过剩问题在得到修复 中国产能过剩清除程度怎么样？中国工业品的环比情况，2015年9月份是转折点，2015年9月份以后，中国工业品价格总体上进入上升过程，每一轮波动底部在快速的提升。 从商品市场上看，商品价格的底部出现在去年的11月4号，在去年9月份以来，我们看到工业品价格在普遍出现上升。这些上升比整个供给侧改革的概念提出来更早，供给侧改革的概念提出在去年12月份，煤炭和钢铁领域限产最早到今年1月份开始，但是整个的工业品价格，包括两万多种产品，他们价格的底部在去年到10月份前后基本形成，并随后开始上升，今年以来上升还明显加速。 非常重要的原因，市场自发性调整，盈利极度恶化导致市场自发调整，市场自发调整在民营集中领域行业自动出清，带来产品价格上升，在今年年初叠加中国对钢铁和煤炭严格的限产措施，这一限产措施带来今年产品价格更快上升。今年年初以来PPI环比折年率在0-6%之间波动，均值估计接近3%。从PPI角度，今年年初以来中国摆脱了持续四到五年的通货紧缩状态。从总量层面看，产能过剩问题已经得到非常大的修复。 这样的变化也反映在企业盈利层面。这是中国工业企业主营业务的利润率，用主营业务的利润除以主营业务的收入，扣除了非主营业务的利润，比如扣除炒股票的利润和亏损等。 我们把每一年的月度利润率画在这里，最上面2011年，当时中国有严重的通货膨胀，2011年盈利是过去15年来第二个高点，扣除2011年，2016年盈利是过去五年的最高点，2016年工业企业主营业务的利润率比12、13、14、15高的多，2016年在整个的工业增速和经济增速处在历史低点的时候，盈利能力在过去五年处在第二高的水平，在过去15年处在历史上平均水平附近。从盈利角度，中国产能过剩经过私营部门的大规模的清除，包括中央在煤炭钢铁大规模限产，从盈利指标上，产能过剩这个问题也在很大程度上得到修复，它正在成为过去时。 谢谢大家！（本文来源：微信公众号“香帅的金融江湖”） 近期文章精选： 林毅夫：中国经济增速为什么连续六年下滑？会跌破6.5吗？ 李迅雷：不来一场次贷危机那样的挤泡沫风暴，中国经济难以脱虚向实 【经济工作会前看形势】去产能的喜与忧 　　“中国金融四十人论坛”（CF40）是一家非官方、非营利性的专业智库，专注于经济金融领域的政策研究。论坛成立于2008年4月12日，由40位40岁上下的金融精锐组成，即“40×40俱乐部”。        CF40定位为“平台+实体”新型智库，专注于经济金融领域的政策研究。在四十人论坛平台型智库基础上，逐步形成了四十人和新金融两大实体型智库系列，分别包括四十人金融教育发展基金会、四十人金融研究院、丝路规划研究中心和上海新金融研究院、北方新金融研究院、北大互联网金融研究中心、浦山新金融基金会等机构。        CF40平台集聚了来自政府机关、研究机构和商业机构的300余位金融领域精英人才；同时，CF40研究院专职研究员队伍也渐趋充实。CF40每年召开双周圆桌会议、金融四十人年会、国际学术交流研讨会等百余场闭门研讨会，开展课题研究近30项，出版周报、月报、要报、《新金融评论》期刊以及金融类书籍共计100余册，受到决策层领导重视和经济金融界人士高度评价。                关注中国金融四十人论坛，请长按下方二维码：   Learn about writing a valuable comment Author requires users to follow Official Account before leaving a comment Write a comment Write a comment Loading Most upvoted comments above Learn about writing a valuable comment Scan QR Code via WeChat to follow Official Account